债市“危险关系”如何破局走向健康发展

债市“危险关系”的表象与根源

当前债市的“危险关系”引起了广泛关注，其表现形式多样，根源也较为复杂。

“小作文”引发的市场恐慌

近期，一些“小作文”在债市中流传，引发了市场的恐慌和不安。这些“小作文”涉及央行是否禁止部分中小银行进行国债交易、央行对长端利率的合意区间底在哪里、金融机构债券资产风险敞口压力测试进展怎样等热点问题。尽管相关部门及时进行了澄清和解答，但市场情绪仍受到了一定程度的影响。

券商债券投顾业务的乱象

券商债券投顾业务在追求合规的过程中，却出现了类“资金池”业务、失规的混业经营，甚至对敲、代持、操纵市场、出借账户、利益输送等异常交易。这些违规行为严重破坏了债市的正常秩序，给市场带来了巨大的风险。

业务开创的初衷与走偏

账内投顾、产品投顾和资产委托等业务的开创，原本是带有善意的，旨在为市场提供更多的服务和选择。在实际运营中，由于各种原因，这些业务逐渐走偏，偏离了最初的目标。

债市“危险关系”的深层原因

交易自由度受限

交易不自由起始于基于身份的准入门槛。当具有准入资格的市场主体的边际拓展能力无法满足市场的边际诉求时，违规交易行为就容易产生。当前券商通过投顾业务搅动起的债市“危险关系”，与银行间债券市场的身份准入门槛不能完全满足市场边际需求有密切关系。

市场竞争不充分

近十年来，券商投顾业务的细化是由于金融体系中大量农商行、城商行等中小金融机构缺乏相应的专业能力开拓债市。在资产荒背景下，债市成为资金的避风港，触发了市场化的分工精细化。但市场竞争的不充分，导致了一些问题的出现。

制度的激励约束机制不兼容

制度上的激励约束不兼容，导致了市场交易的不自由和竞争的不充分。大量缺乏竞争能力和风险识别能力的交易对手存在，使得券商投顾市场出现不对等交易。券商内部不同部门防火墙隔离度不够，也容易引发利益输送等问题。

解决债市“危险关系”的策略

探索低门槛的市场准入政策

要真正纾缓身份准入带来的需求缺口问题，关键在于制度上探索低门槛的市场准入政策，并加强严格的程序监管和过程管理。

营造透明化的市场交易秩序

为了有效缓解竞争不充分问题，需要在金融市场营造基于透明化担保和防护型保障的市场交易秩序，为市场充分竞争提供程序正义。

建立合理的激励约束机制

借鉴国内外的经验教训，加强券商内部不同部门的防火墙隔离，明确自营业务与资管业务、投顾业务的界限，避免利益输送。建立合理的激励约束机制，让责任与权利相对等。

债市未来的发展方向

债市的新型“危险关系”并非新事物，而是市场交易不自由、竞争不充分和激励约束不兼容等问题的新表达形式。解决这些问题，让市场需求在程序正义的竞争市场得到充分满足，是市场与监管交互博弈的必修课，也是专业监管必备的行囊。

债市的未来发展需要市场参与者和监管部门共同努力，建立更加健康、稳定、有序的市场环境，推动债市的可持续发展。

什么是债市的“危险关系”？

债市的“危险关系”指的是当前因券商债券投顾业务出现的如操纵市场、利益输送等违规行为，以及背后反映出的交易自由度受限、市场竞争不充分、制度激励约束不兼容等问题。

“小作文”为什么会引发债市恐慌？

“小作文”中涉及了央行对债市的相关政策、长端利率等热点敏感问题，容易引发市场对政策不确定性和债市走势的担忧，从而导致恐慌。

券商债券投顾业务为何会出现乱象？

一方面是业务开创时的规划不够完善，另一方面是市场准入门槛和监管机制未能跟上业务发展，再加上市场竞争不充分和激励约束机制不合理等原因。

如何解决债市“危险关系”中的交易自由度问题？

关键是在制度上探索低门槛的市场准入政策，并加强严格的程序监管和过程管理，以满足市场的边际需求。

怎样营造债市透明化的市场交易秩序？

要营造透明化的市场交易秩序，需要为市场充分竞争提供程序正义，例如建立透明的担保和防护型保障机制。

如何借鉴国内外经验完善债市制度？

可以学习美国针对金融市场问题出台的相关法案和规则，也可以参考中国针对影子银行等问题采取的措施，加强监管，建立合理的激励约束机制。