本轮信用债调整幅度和时长，究竟怎么看

本轮信用债调整的基准利率因素

基准利率的变化对信用债市场有着重要的影响。在2024年8月初，央行多次提示长债风险，导致基准利率明显上升。由于信用市场走势和基准利率存在一定的跟随性，在基准利率调整的背景下，信用债收益率通常会随之上升。这种跟随效应使得本轮信用债市场出现了调整。

本轮信用债调整的多重推动因素

收益空间不足

在本轮调整之前，信用市场的收益空间已经所剩无几。在考虑税收损益后，部分新发信用债的票息收益甚至无法满足最低票息要求。这使得投资者对信用债的兴趣降低，进一步助推了信用市场调整的延续。

资金面收敛

资金面的情况对于信用市场至关重要。8月以来，资金面有所收敛，信用市场套息加杠杆的性价比降低。这意味着投资者通过套息和加杠杆获取收益的难度增加，从而加剧了信用市场的调整幅度。

违约案例增加

自8月以来，信用市场违约案例有所增加，其中不乏国有企业。这无疑给信用债市场的投资者信心带来了一定的打击，使得投资者在选择信用债时更加谨慎，进一步影响了信用债市场的走势。

机构赎回压力

部分机构为了应对季末的赎回压力，提前赎回债基。这导致流动性相对较弱的低等级城投债、长端信用债被抛售，使得这些板块的调整更为明显。

地方债供给放量

地方债供给放量对债市形成了一定的扰动。大量的地方债供应增加了市场的债券供给，对信用债市场的资金分流产生了影响。

历史上的利率和信用市场同步调整

回顾2022年以来的数轮利率和信用市场同步调整阶段，大多是由于资金面收紧、政策密集出台、债券市场供给放量等原因导致基准利率有所调整，进而引发信用债收益率的跟随式上升。值得注意的是，债市调整若引发居民端理财赎回的负反馈效应，信用市场的调整斜率将明显高于利率市场，且持续时间也将更长。

二永债板块的调整情况

在本轮调整中，信用债收益率普遍抬升20bps以上。其中，利率属性更强的二永债板块调整幅度更大，而城投板块则呈现等级分化，低等级城投债收益率走高更为明显。信用利差走阔呈现出明显的期限分化，短端利差走阔幅度相对较小，除二永板块外，1年期信用债利差抬升普遍在10bps以内，而5年期各板块利差走阔普遍在12bps以上。但从历史分位的角度来看，短端利差所处位置更高。

短期赎回压力与应对策略

当前部分机构出于防御风险和储备流动性的考虑提前赎回债基，居民端暂未出现明显的赎回行为，短期内赎回压力相对可控。但往后看，如果信用债赎回未能有效缓解，理财净值下滑，负债端承压，就需要关注居民端的理财赎回行为变化，以应对可能引发的负反馈风险。也应关注央行的货币政策操作，看是否会通过降准来稳定当前债券市场的调整压力。

短期配置建议与未来布局

短期内，若信用市场调整余波未止，配置方面建议保持流动性，不建议过度下沉和拉长久期，建议关注目前为止表现较好的短端高等级城投债。若后续债市调整快速平息，则可以关注本轮调整幅度较大的板块，例如把握二永板块收益率在债市企稳后的后续下行空间，以及部分中长期债券调整后的收益价值。

潜在的风险因素

监管政策超预期收紧、央行货币政策超预期以及个别信用事件冲击等因素，都可能对信用债市场产生不利影响，需要密切关注和防范。

相关问答

什么是信用债？

信用债是指政府之外的主体发行的、约定了确定的本息偿付现金流的债券，包括企业债、公司债、短期融资券等。

基准利率上升为什么会导致信用债收益率上升？

因为信用债市场走势和基准利率有一定跟随性，基准利率上升，投资者对信用债的要求回报率也会提高，从而导致信用债收益率上升。

资金面收敛如何影响信用债市场？

资金面收敛会使信用市场套息加杠杆性价比降低，投资者获取收益难度加大，从而加剧信用债市场的调整幅度。

信用债违约会带来什么后果？

信用债违约会打击投资者信心，使投资者更加谨慎，影响信用债市场的资金流入，导致信用债价格下跌，收益率上升。

二永债是什么？

二永债是指银行二级资本债和永续债。

如何应对信用债市场的调整？

短期内保持流动性，不建议过度下沉和拉长久期，关注表现较好的短端高等级城投债，待债市企稳后可关注调整幅度大的板块。