中国信用利差走势能从日本企业债中学到啥？
中国信用债市场的现状
近年来，中国信用债市场经历了显著的变化。2024年以来，在城投融资偏紧与地方债节奏放缓的背景下，信用市场呈现出资产荒的格局。信用债收益率与利差持续压缩，已接近历史低位。
信用债收益率与利差的低位波动
截至2024年7月8日，3YAAA+中短票据收益率与利差分别为2.15%与15.27bps，分别处于历史0.20%与2.10%的水平。这一数据表明，当前信用债市场的收益率和利差已经达到了一个较低的水平。
一级市场的发行态势
2023年以来，随着债市利率的下行与信用市场认购倍数的抬升，信用债发行利率同样呈现下降态势。特别是对于高等级信用品类而言，与同期限的国债、证金债等利率债品类的发行价差呈现压缩态势。
下半年的市场展望
展望下半年，化债工作大概率将继续推进，城投融资政策也难以明显放松，预计市场融资将维持偏紧态势。在优质资产供给缺位的背景下，信用市场的资产荒难以得到根本性扭转。
日本信用债市场的变迁
日本信用债市场具有其独特的特点和发展历程。
市场规模与占比
从占比看，日本公司债规模占整体债券市场的比重较低，1998年以来由28.35%降至2023年的7.49%，低于我国信用类债券占比。
债券类型与投资者结构
从类型角度看，日本新增公司债以普通公司债为主。从投资者类型角度看，养老基金是投资日本公司债的主要机构，其他公司与保险公司分列第二、第三。
交易活跃度与评级分布
由于日本公司债投资者中银行、保险、养老基金、家庭等投资者持有率较高，此类投资者通常采用持有至到期的策略，因此交易活跃度较低，成交规模与换手率均呈下降态势。从评级角度看，日本存量公司债中无评级债规模占比为35.61%，有评级债规模占比为64.39%。
日本信用利差持续压缩的原因
日本信用市场近三十年的收益率与利差表现虽整体长期处于较低水平，但在不同宏观环境下仍有波动。
经济环境的影响
利率与利差的“双低”格局通常出现在日本经济企稳或复苏的初期。此时，货币政策处于宽松环境，银行等金融机构放贷意愿不强，权益类资产尚未完全回暖。
金融机构的配置偏好
在这样的环境下，信用债易成为银行等金融机构热衷配置的标的，风险溢价得以压缩。例如，2003年日本GDP增速较2002年边际抬升，此轮信用债牛自2002年3月开始，至2003年6月结束，历时约15个月，信用债收益率下行约70bps。
利差行至低位后的调整
在日本信用债利差极致演绎后，往往伴随着信用债的调整行情。
调整的时间与幅度
从2003年、2005年、2010年的情况来看，调整持续时间通常在3-13个月，调整幅度则在60-100bps左右。例如，2003年调整自2003年6月起始，至2003年9月结束，历时约3个月，企业债利率上行接近60bps。
股债跷跷板行情
与权益类资产相比，呈现出信用债利率与股指同步上行的股债跷跷板行情。
对中国信用债市场的启示
综合日本信用债市场的经验，对于中国信用债市场具有一定的启示。
政策与市场的平衡
在推动信用债市场发展的过程中，需要平衡好政策调控与市场自主调节的关系，以维持市场的稳定和健康发展。
风险的防范与应对
要密切关注宏观经济环境的变化，提前做好风险防范和应对措施，避免信用利差的大幅波动对市场造成冲击。
投资者教育与市场引导
加强投资者教育，引导投资者理性投资，提高市场的成熟度和稳定性。
相关问答
中国信用债市场为何会出现资产荒？
主要是因为城投融资偏紧和地方债节奏放缓，导致优质资产供给不足。
日本公司债规模占比为何较低？
可能与日本的经济结构、金融政策以及投资者偏好等多种因素有关。
日本信用利差在经济复苏初期压缩的原因是什么？
因为货币政策宽松，金融机构放贷意愿不强，信用债成为热门配置标的。
日本信用债利差行至低位后的调整幅度有多大？
通常在60-100bps左右，持续时间3-13个月。
日本信用债市场经验对中国有哪些借鉴意义？
有助于平衡政策与市场，防范风险，加强投资者教育等。
中国如何避免信用债市场的大幅波动？
要加强监管，优化政策，引导投资者理性投资，密切关注宏观经济变化。